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恒立佳創：工程機械收利潤雙增長，電動化出海成亮點
一、行業整體業績：營收穩健增長，利潤增速高于營收
2024 年我國工程機械行業上市公司整體實現營收 3551.2 億元，同比增長 3.5%。其中整機環節實現營收 3385.1 億元，同比增長 3.2%；零部件環節實現營收 166.0 億元，同比增長 10.4%。2025 年一季度，行業延續增長態勢，整體實現營收 961.3 億元，同比增長 10.4%。其中整機環節實現營收 915.5 億元，同比增長 10.3%；零部件環節實現營收 45.8 億元，同比增長 14.2%。
利潤方面，2024 年行業整體實現歸母凈利潤 297.7 億元，同比增長 16.9%，增速特別高于營收。其中整機環節實現歸母凈利潤 265.5 億元，同比增長 18.9%；零部件環節實現歸母凈利潤 32.2 億元，同比增長 3.0%。2025 年一季度，利潤增速進一步提升，整體實現歸母凈利潤 97.2 億元，同比增長 30.2%。其中整機環節實現歸母凈利潤 88.8 億元，同比增長 33.0%；零部件環節實現歸母凈利潤 8.4 億元，同比增長 6.2%。
二、盈利能力：降本增效見效，毛利率凈利率雙升
2024 年我國工程機械行業上市公司整體毛利率為 25.5%，同比上升 0.3 個百分點。其中整機環節毛利率為 25.0%，同比上升 0.3 個百分點；零部件環節毛利率為 35.7%，同比基本持平。2025 年一季度，整體毛利率為 25.1%，同比下降 0.4 個百分點。其中整機環節毛利率為 24.7%，同比下降 0.3 個百分點；零部件環節毛利率為 31.9%，同比下降 2.6 個百分點。
凈利率方面，2024 年整體凈利率為 8.7%，同比上升 1.1 個百分點。其中整機環節凈利率為 8.1%，同比上升 1.2 個百分點；零部件環節凈利率為 19.7%，同比下降 1.2 個百分點。2025 年一季度，整體凈利率提升至 10.3%，同比上升 1.5 個百分點。其中整機環節凈利率為 9.9%，同比上升 1.6 個百分點；零部件環節凈利率為 18.8%，同比下降 1.2 個百分點。降本增效及產品結構優化持續見效，行業盈利能力持續回暖。
三、國內市場：銷量持續增長，更新換代成主要動力
2025 年 1-4 月我國挖掘機（含出口）銷量 83514 臺，同比增長 21.4%；其中內銷 49109 臺，同比增長 31.9%。單月來看，4 月挖掘機（含出口）銷量 22142 臺，同比增長 17.6%；其中內銷 12547 臺，同比增長 16.4%。國內工程機械行業呈現出持續回暖的趨勢。
從增長源來看，工程機械更新換代成為銷量增長的主要動力。上一輪挖掘機等工程機械銷量周期從 2015 年底部快速增長，到 2021 年初見頂，考慮到工程機械使用壽命通常為 8-10 年，預計國內工程機械 2025 年及后續幾年存在復合 30% 左右的替換量增長。此外，工程機械二手機大量出口海外發展中國家，客觀上拉低了國內工程機械保有量，也拉動了新機銷量。
四、政策支持：LH政策加碼，中期需求有保障
資金方面，2025 年GOV工作報告中提出擬發行超長期特別國債 1.3 萬億元，比上年增加 3000 億元；擬安排地方GOV專項bond 4.4 萬億元，同比增加 5000 億元。加大財政政策逆周期調節力度，尤其是特別國債、專項bond增發以及GOV “化債”，有望對基建投資起到拉動效果，進而帶動下游設備需求。
結構方面，GOV將繼續加強城市基礎設施建設投入，深入實施新型城鎮化戰略，持續推進城市更新和城鎮老舊小區改造，加快健全城市防洪排澇體系，以及燃氣、給排水、熱力、地下管廊等建設；發展數字化、智能化基礎設施，完善無障礙適老化配套設施。在地下工程、市政建設、水利工程等領域，對工程機械的需求將持續增長。
五、出口市場：海外需求旺盛，出海仍大有可為
2025 年 1-4 月挖掘機出口銷量 34405 臺，同比增長 9.0%。單月來看，4 月挖掘機出口銷量 9595 臺，同比增長 19.3%。我國工程機械出口面臨著俄烏形勢變化，東南亞、非洲、中東市場基建與礦山機械需求提升，歐美GD市場滲透率提升等機遇與挑戰，同時也面臨著中美關稅不確定性風險。隨著我國工程機械頭部紛紛加大海外布局力度，出口有望維持增長趨勢。
六、電動化進程：電動裝載機銷量大增，電動化加速推進
2025 年 1-4 月電動裝載機銷量 8139 臺，同比增長 254.8%；電動化率達到了 19.3%，同比提升了 14.3 個百分點。單月來看，4 月電動裝載機銷量 2924 臺，同比增長 211.1%；電動化率達到了 25.1%，同比提升了 15.5 個百分點。GOV工作報告中提出要加快經濟社會發展多方面綠色轉型，推動重點行業節能降碳改造，推進新能源開發利用。綠色化、電動化是工程機械行業未來的重點發展方向之一，國內廠商借電動化東風不斷超車，工程機械電動化進程有望加速推進，帶來主機廠營收利潤的進一步提升。
七、未來展望：多因素驅動，行業前景看好
短期來看，國內工程機械銷量持續增長，更新換代需求旺盛，加上政策支持和資金到位，行業具備良好催化劑。中期來看，LH政策支持力度較大，基建投資有望持續，工程機械中期需求持續復蘇有保障。長期來看，工程機械出海仍大有可為，電動化進程加速推進，將為行業帶來新的增長動力。綜合來看，工程機械行業前景看好，有望在多重因素驅動下實現持續健康發展。
（恒立佳創是恒立集團在上海成立的一站式客戶解決方案中心，旨在為客戶提供恒立全球12個生產制造基地生產的液壓元件、氣動元件、導軌絲桿、密封件、電驅電控、精密鑄件、無縫鋼管、傳動控制與系統集成等全系列產品的技術支持與銷售服務。）
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